3. Неэффективность. Централизованная финансовая система во многом неэффективна. Пожалуй, наиболее вопиющий пример этого – комиссионный сбор за безналичный расчет, из-за которого потребители и малые предприятия теряют до 3 % размера транзакции по кредитной карте из-за того, что на рынке платежных систем царит олигополия. Комиссия за перевод составляет 5–7 %^[4]. Кроме того, нужно учитывать и временны́е затраты на бюрократию. Например, на «урегулирование» сделки с акциями (официальную передачу права собственности) уходит два дня. В эпоху Интернета это выглядит пустой тратой времени. К другим примерам неэффективности, многие из которых не очевидны для пользователей, относятся дорогостоящий (и медленный) перевод средств, прямые и косвенные брокерские сборы, отсутствие безопасности и невозможность проведения микротранзакций.

В существующей банковской системе процентные ставки по депозитам остаются очень низкими, а ставки по кредитам – высокими, потому что банкам необходимо покрывать расходы, связанные с обслуживанием зданий и оборудования. Еще одним примером может служить страховая отрасль.

4. Отсутствие функциональной совместимости. Потребители и предприятия взаимодействуют с финансовыми учреждениями в среде, которая не допускает взаимосвязанности. Хорошо известно, что финансовая система США разобщена и настроена на поддержание высокой стоимости переключения. Нередко перевод денег из одного учреждения в другое идет очень долго и сам по себе является сложной процедурой. Например, электронный банковский перевод может занять три дня.

Пытаясь смягчить эту проблему в мире централизованных финансов, в 2019 году компания Visa решила приобрести Plaid^[5], продукт, который позволяет любой компании подключаться к информационному стеку организации, если пользователь дает на это «добро». Этот стратегический шаг помог компании Visa выиграть время, но фундаментальных проблем централизованной финансовой инфраструктуры он не решает.

5. Непрозрачность. Существующая финансовая система непрозрачна. Клиенты банка ничего не знают о его финансовом состоянии и вынуждены полагаться на государственные агентства по страхованию вкладов наподобие FDIC. Кроме того, потребителям сложно понять, является ли выгодной предлагаемая им кредитная ставка. Несмотря на то что в индустрии потребительского страхования наблюдается определенный прогресс благодаря финтех-сервисам, помогающим найти «самую низкую» цену, рынок кредитования очень фрагментирован, при этом от неэффективности системы страдают все конкурирующие кредиторы. В результате самая низкая цена по-прежнему отражает раздутые оперативные расходы и затраты, связанные с обслуживанием зданий и оборудования.^[6]

Последствия

Перечисленные проблемы влекут за собой двоякие последствия. Во-первых, многие из указанных издержек приводят к замедлению экономического роста. Например, как уже говорилось, из-за высоких ставок по кредитам, обусловленных унаследованными издержками, качественные инвестиционные проекты могут стать недосягаемыми. Хороший предпринимательский замысел может нацеливаться на 20-процентную норму прибыли, – именно такие проекты способствуют ускорению экономического роста. Но если банк предложит бизнесмену воспользоваться кредитной картой, годовая ставка по которой составляет 24 %, потенциально прибыльный проект может так и остаться в планах^[7].

Во-вторых, эти проблемы еще сильнее укореняют или усугубляют неравенство. Большинство людей, какой бы части политического спектра они ни отдавали свои симпатии, согласны с тем, что равенство возможностей абсолютно необходимо: финансирование проекта должно зависеть только от качества идеи и обоснованности плана реализации и ни от чего другого. Кроме того, если хорошие идеи не финансируются из-за проблем, связанных с неравенством, это тоже не способствует экономическому росту. Несмотря на то что США считаются территорией возможностей, эта страна имеет один из худших показателей смещения уровня доходов из нижнего квартиля в верхний^[8]. Неравенство возможностей отчасти обусловлено отсутствием доступа к существующей банковской системе, использованием дорогостоящих альтернативных источников финансирования вроде микрофинансовых организаций и невозможностью пользоваться всеми преимуществами современной электронной коммерции.

Последствия проблем нынешней централизованной финансовой системы очень серьезны. Наша финансовая инфраструктура не смогла полностью адаптироваться к цифровой эпохе, в которой мы сегодня живем. Тем временем децентрализованные финансы открывают перед нами новые возможности. На данном этапе технология еще только зарождается, однако она имеет все шансы совершить революцию в области финансов.

Написанием этой книги авторы преследовали несколько целей. Прежде всего мы хотели обсудить слабые стороны существующей системы, в том числе ряда ранних инициатив, бросивших вызов бизнес-моделям централизованных финансов. Далее мы кратко расскажем об истории зарождения концепции децентрализованных финансов. Затем мы рассмотрим важнейший компонент DeFi – технологию блокчейн. После этого подробно расскажем о решениях, предлагаемых DeFi-сервисами, и рассмотрим несколько доминирующих идей в этой развивающейся области. Затем мы проанализируем основные факторы риска в криптосфере, а в заключение заглянем в будущее и попытаемся понять, на какие именно концепции стоит сделать ставку.

II
Истоки современных децентрализованных финансов

Краткая история финансов

Несмотря на всю неэффективность современной финансовой системы, она намного лучше той, которая существовала в прошлом, когда рыночный обмен был бартерным и требовал точного согласования потребностей двух сторон. В результате в деревнях возникла неформальная кредитная система, в соответствии с которой люди мысленно учитывали сделанные друг другу «подарки»^[9].

Много позже люди придумали чеканить монеты. Первые монеты появились в Лидии примерно в 600 году до нашей эры, в результате чего деньги обрели привычные нам функции, превратившись в расчетную единицу, средство обмена и сбережения. Важными свойствами денег были долговечность, портативность, делимость, однородность, ограниченность количества, приемлемость и стабильность. Деньги в форме банкнот были придуманы в Китае, в XIII веке они попали и в Европу.

В 1871 году компания Western Union познакомила мир с идеей безналичных денежных переводов. На рис. 2.1 показана копия одного из первых переводов такого типа на сумму 300 долларов США. Обратите внимание на то, что комиссия в размере 9,34 доллара составляет примерно 3 % от суммы перевода. Примечательно, что за 150 лет мало что изменилось: денежные переводы стали дороже, а комиссия за использование кредитных карт составляет те же 3 %^[10].

Рис. 2.1. Перевод Western Union, совершенный в 1873 году

Источник: Western Union Holdings, Inc.

За последние 75 лет в финансовом мире появилось много нового: кредитная карта – в 1950 году (Diners Club); банкомат – в 1967 году (банк Barclays); телефонный банкинг – в 1983 году (Банк Шотландии); интернет-банкинг – в 1994 году (Стэнфордский федеральный кредитный союз); платежи с помощью технологии радиочастотной идентификации (RFID) – в 1997 году (устройство Mobil Speedpass); кредитные карты с чипом и пин-кодом – в 2005 году (Mastercard); система Apple Pay, позволяющая оплачивать товары с помощью мобильного устройства, – в 2014 году (Apple).

Важно отметить, что все эти инновации были реализованы на базе централизованной системы финансов. Несмотря на все технологические достижения, за последние 150 лет структура современной банковской системы почти не изменилась. Цифровизация только продлевает жизнь устаревшей структуры. А высокие затраты, связанные с обслуживанием унаследованной системы, стимулировали развитие так называемых финансовых технологий, или финтеха^[11].

Финансовые технологии

Вынужденные крупные затраты на обслуживание наследия способствуют появлению инноваций, с помощью которых можно извлечь выгоду из неэффективности системы. Однако этот процесс может замедляться из-за наличия большого количества посредников. Один из первых образцов децентрализованных финансовых сервисов появился 20 лет назад на международном валютном рынке Forex. В те времена крупные корпорации использовали собственные инвестиционные банки, чтобы удовлетворять нужды, связанные с иностранной валютой. Например, пусть в конце сентября некой американской корпорации требуется купить 50 млн евро для оплаты товаров, приобретенных в Германии. Корпоративный банк определяет курс для совершения транзакции. В то же время другому клиенту банка в конце сентября может понадобиться продать 50 млн евро. Для этой транзакции банк назначает другой курс. Разница между курсом покупки и продажи называется спредом и является той прибылью, которую банк получает за свое посредничество. Учитывая, что оборот рынка Forex составляет несколько триллионов долларов, этот заработок имел для банков большое значение.

В начале 2001 года один финтех-стартап предложил^[12] создать электронную систему, позволяющую покупателям и продавцам валюты заключать сделки напрямую по оговоренной цене безо всякого спреда. Благодаря этой системе корпорации были бы избавлены от необходимости опрашивать все банки в поисках наилучшего курса. В свою очередь банк мог бы предлагать эту услугу своим клиентам, взимая за это скромную (по сравнению со спредом) комиссию. Кроме того, учитывая, что некоторые заказчики взаимодействуют с несколькими банками, можно было бы объединить клиентов всех банков, входящих в одноранговую сеть.

Вероятно, вы догадываетесь, как была воспринята эта идея. Скорее всего, руководители банков с недоумением спрашивали ее авторов: «Вы хотите сказать, что мы должны инвестировать в электронную систему, которая уничтожит наш бизнес и лишит важного источника прибыли?» Тем не менее уже тогда, 20 лет назад, банки осознали, что их самые крупные заказчики недовольны сложившейся системой. Тренд на глобализацию рос, и эти клиенты были вынуждены нести излишние расходы при осуществлении операций с валютой.

Другим примером из еще более раннего периода является торговля акциями в темных пулах. В 1979 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США ввела Правило 19c-3, разрешающее внебиржевую торговлю акциями, котирующимися на той или иной бирже, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже. Многие крупные организации воспользовались этой возможностью и перенесли значительный объем сделок в темные пулы, чтобы торговать друг с другом напрямую, неся при этом гораздо меньшие расходы по сравнению с традиционной биржевой торговлей.

Непомерная стоимость транзакций способствовала появлению многих инноваций в области финансовых технологий. Система PayPal^[13], созданная более 20 лет назад, стала пионером в сфере платежей, а в 2017 году семь крупнейших банков США представили собственную платежную систему под названием Zelle^[14]. Несмотря на то что целью создания данных технологий было снижение затрат, все они опираются на существующую централизованную финансовую инфраструктуру.