• люди перестали использовать местную валюту (боливар) и начали обращаться к бартеру или иностранным валютам, например, к доллару США;

• экономика страны фактически рухнула, вызвав массовую миграцию.

Турция (2021–2022):

• в 2021 году турецкая лира резко обесценилась из-за нестандартной монетарной политики;

• президент Эрдоган выступил за снижение процентных ставок, несмотря на высокую инфляцию;

• резкое падение доверия к валюте привело к ускорению годовой инфляции, которая в 2022 году превысила 80 %.

Последствия были таковы:

• цены на продукты питания и товары первой необходимости резко выросли;

• граждане начали массово конвертировать сбережения в иностранные валюты и золото.

Аргентина (2010-е – настоящее время) страдает от хронической инфляции из-за слабой фискальной дисциплины и частой девальвации песо. В 2022 году инфляция достигла более 90 % из-за

• эмиссии денег для финансирования госрасходов;

• долгового кризиса и потери доверия к экономике.

Последствия были таковы:

• увеличение уровня бедности;

• потеря покупательной способности денег и высокий уровень долларизации экономики.

Ливан (2020-е): экономический и политический кризис, начавшийся в 2019 году, привел к обвалу национальной валюты (ливанский фунт) и гиперинфляции.

Причины:

• коррупция и неэффективное управление;

• огромный госдолг и нехватка валютных резервов;

• финансовый кризис в банковской системе.

Последствия были таковы:

• резкое обнищание населения;

• нехватка продовольствия и топлива;

• в 2022 году инфляция превысила 200 %.

10. В краткосрочной перспективе общество всегда стоит перед выбором: инфляция или безработица. Увеличение количества денег в экономике в долгосрочной перспективе приводит к инфляции, но в краткосрочной не все так однозначно.

• Увеличение количества денег в экономике стимулирует увеличение общего уровня расходов и, следовательно, спроса на товары и услуги (и это хорошо).

• Более высокий спрос приводит к росту цен на производимые товары, что побуждает компании расширять производство и наращивать выпуск продукции. Это приводит к росту занятости (и это тоже хорошо).

• Растет занятость – снижается безработица.

Сразу отмечу, что этот постулат далеко не у всех экономических направлений вызывает одинаковый восторг. Но мы от него прямо совсем отказываться не будем.

Глава 2
Как функционирует экономика?
Подъем экономики – хорошо, спад экономики – рецессия? Экономические циклы

В этой главе мы поговорим об экономических циклах, а также о мифах и реальности, с ними связанных.

Сейчас очень много пишут об экономических циклах, фазах, о том, где сейчас находится экономика, и, конечно, о том, что лучше покупать в какой фазе экономического цикла. Все это прекрасно, если à priori предположить, что фазы цикла и их продолжительность выявить и идентифицировать не представляет никакого особого труда.

Начнем с того, что экономический цикл – это общее состояние экономики, характеризующееся совокупностью определенных показателей. Принято считать, что экономика может находиться в одной из четырех фаз: рост, пик, сжатие или падение и дно (рецессия).

Рис. 2

А теперь интересное: точной причины цикличности экономического развития не может сформулировать ни одно из ныне существующих экономических направлений. Но они все признают, что цикличность в экономике существует.

Одним из способов осмысления экономического цикла является графическое представление экономики страны. Уровень экономической активности демонстрирует ВВП страны. Экономисты обычно отожествляют экономический цикл со сменяющими друг друга периодами роста и снижения ВВП.

ВВП – это стоимость произведенных в стране товаров и услуг, которые предназначены для потребления (то есть использования самих по себе, а не для производства с их помощью чего-то нового). То есть, например, стоимость автомобильных шин, которые произвели для автомобилей LADA Granta, в размер ВВП не войдет, а войдет стоимость готовых автомобилей целиком.

ВВП считают за определенный календарный период, чаще всего за год, квартал.

Этот показатель считают все страны в мире. По нему можно сравнивать экономическое состояние разных государств. Очевидно, что чем больше ВВП страны, тем больше ее экономика.

Так, например, можно изобразить изменение ВВП нашей страны по годам, где зеленые столбики – это рост, а красные, соответственно, падение экономической активности.

Рис. 3

Однако характеристики экономического цикла не могут быть полностью описаны одним индикатором. С этим согласны многие, если не большинство экономистов.

Чтобы точнее описать фазы экономического цикла, обычно используют не один, а сразу несколько показателей – экономических индикаторов.

Основными показателями фазы экономического цикла считают:

• ВВП (внутренний валовый продукт);

• процентные ставки;

• общую занятость населения или уровень безработицы;

• потребительские расходы.

Эти значения могут помочь определить, в какой фазе цикла сейчас находится экономика той или иной страны. Если быть точным, то показателей, определяющих состояние экономики, существенно больше, но эти являются ключевыми. Именно им в экономических сводках присваивают статус максимальной важности.

Чем характеризуется каждая фаза цикла?

Расширение или рост характеризуется быстрым ростом экономики. И это можно увидеть, отслеживая данные по изменению ВВП. В этот период процентные ставки, как правило, низкие, растет производительность труда и снижается безработица, на фондовых рынках царит феерия и оптимизм, много дешевых денег – как стимул покупать все подряд и без разбора. Обычно такие периоды называют «время тучных коров»: продавцы финансовых услуг процветают, а на фондовый рынок «ломятся» толпы частных инвесторов под вечным лозунгом «Акции всегда растут!».

Пик характеризуется максимальной скоростью роста экономики. Это тот самый период, когда из-за чрезмерного роста в экономическом развитии возникают определенные дисбалансы, которые начинают сигнализировать о перегреве. Самая нетривиальная задача – отличить быстрый рост от слишком быстрого, особенно учитывая тот факт, что временны́е лаги^[1] каждой из фаз цикла могут быть весьма существенны. Поэтому экономисты ищут и находят десятки косвенных свидетельств того, что экономический рост находится в своей пиковой фазе. Например, резкое увеличение количества IPO^[2] (Initial Publik Offering) и рост их популярности среди частных инвесторов.

IPO гораздо чаще можно встретить на растущем рынке, чем на падающем. Здесь собственников легко понять. Все хотят продать подороже то, чем владеют. А «медвежьи» рынки и разочарованные инвесторы – это совсем не то, что может способствовать высокой цене размещения. Именно поэтому на американском рынке в 2021 году прошло 1035 IPO, а в 2022-м – всего 181.

Это значит только одно: на растущем рынке всегда больше ажиотажа. Инвесторы теряют бдительность, когда портфели «зеленые», и все растет как на дрожжах.

Хорошим показателем ажиотажа первичных размещений является и средний прирост новой акции в первый день торгов. В 2021 году (максимальное количество IPO за всю историю рынка) этот показатель достиг своего максимального значения +23 %. В 2022 году это было уже +16 %, в 2023-м – только +8 %.

Но самым явным и неприятным моментом этой фазы являются инфляционные ожидания, которые появляются, в первую очередь, у профессионалов. И пока частные инвесторы продолжают скупать SPAC-компании (разъяснение см. ниже) и участвовать в IPO всего подряд, профессиональные управляющие осторожно скупают товары, начиная от нефти и заканчивая кофе и соевыми бобами.

SPAC (Special Purpose Acquisition Company) – это компания, которая создается специально для того, чтобы собрать деньги через первичное размещение акций (IPO) и затем на эти деньги купить или объединиться для покупки с другой компанией. У SPAC обычно нет своего бизнеса. Она создается только для того, чтобы произвести слияние с другой компанией.

То есть SPAC – это пустая компания, которая собирает деньги с инвесторов, чтобы потом купить другую компанию и разместить ее акции на бирже, сделать ее публичной.

В этой же фазе медленно, но верно начинают подрастать доходности дальних облигаций, а ближних^[3] – снижаться примерно с такой же скоростью, в результате чего кривая доходности приобретает слишком крутой изгиб в области коротких сроков погашения облигаций.

Что такое кривая доходности?

Кривая доходности (в англ. варианте – yield curve) – графическое представление зависимости доходности облигации от срока до погашения или дюрации.

*Дюрация (от англ. duration – ‘продолжительность’) – это время, которое необходимо, чтобы инвестиции в облигации себя окупили, то есть это показатель того, какое время потребуется инвестору, чтобы вернуть инвестиции в облигацию за счет общих денежных потоков по ней.

Так выглядит кривая доходности ОФЗ на Московской бирже

Рис. 4

Сжатие или падение экономики

Это фаза цикла с «говорящим» названием. В этот период замедление роста становится очевидным для всех, и тема инфляции и рецессии выходит на первый план. В первую очередь смотрят на ВВП. Признаком рецессии является падение его два квартала подряд. Этот показатель хотя и важный, но один из многих. Поэтому формальный подход здесь работает плохо. Нужно смотреть в совокупности на инфляцию (растет), рост процентных ставок (растут вслед за инфляцией), безработица (растет), потребительское доверие (падает). Обычно, в этой фазе фондовые рынки уже смотрят вниз. Сначала снижаются акции тех секторов, которые были явно перекуплены на волне хайпа^[4] и чрезмерного оптимизма.

Дно

Падение экономики продолжается уже некоторое время. Ставки высоки, что тормозит и без того низкий покупательский спрос. Инвестиционная активность компаний на минимумах. IPO – крайне редкое явление. Никто не хочет продавать во времена всеобщего уныния. Тяжелые времена для компаний, когда выживают сильнейшие, – без особых долгов, с подушкой безопасности в виде кэша^[5], ориентированные на товары первой необходимости. В этой фазе цикла мало кому из инвесторов, глядя на сильно «покрасневший» портфель, приходит в голову покупать «полеты в космос» или «искусственный интеллект». А зря. Потому что именно в этой фазе закладывается фундамент будущего роста. И таких цен на активы, как во время дна, можно не увидеть еще долгие и долгие годы.

Самая большая проблема, связанная с фазами экономического цикла, – это способность определять, где именно сейчас находится экономика. В теории все выглядит гладко и понятно, но реальная экономика куда сложнее и многограннее наших представлений о ней.

Ни один экономический цикл не похож на другой. Амплитуды высших и низших точек также существенно отличаются друг от друга.

С 1950-х годов экономические циклы в США в среднем длились около пяти лет. Однако продолжительность циклов сильно различается: от 18 месяцев в 1981–1982 годах до роста, начавшегося в 2009 году и достигшего пика в 2020-м.

Такой огромный разброс в продолжительности циклов делает крайне спорными любые предсказания, так как можно достаточно уверенно сказать, какая фаза будет следующей, но практически невозможно угадать, когда она наступит. А ведь именно это и является наиболее ценной информацией в любом прогнозе.